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時代 IPO | 大客戶訂單驟減,藍特光學業績下滑 15%

時代周報 04-07

鄭一佐

2020-04-07 10:37:47

時代商學院研究員 鄭一佐

無論是像素升級、光學防抖,還是大光圈、雙攝像頭,光學元件成為智能手機、AR/VR 等消費電子的創新主戰場之一。從手機的前置人臉識別,到后置指紋,再到前面屏下指紋識別,光學元件一直是智能手機的核心部件,并發揮著越來越重要的作用。

成立于 1995 年的浙江藍特光學股份有限公司(以下簡稱 " 藍特光學 "),其主營業務正是光學元件的制造。藍特光學最初的產品還僅應用于傳統望遠鏡、顯微鏡,在經歷發展瓶頸和陣痛后,藍特光學逐步布局智能手機領域,為蘋果、華為、LG 等知名企業的供應商(如 AMS 集團、舜宇集團等)提供光學元件,發展迎來轉機。

不過,從 2018 年起,全球手機銷量開始下滑,蘋果公司的手機出貨量增長勢頭減弱,藍特光學第一大客戶 AMS 集團的訂單需求量也隨之減少,藍特光學經營業績受到明顯影響。若不利因素依然存在,藍特光學將該如何應對?

3 月 26 日,藍特光學向上交所提交了 IPO 申請文件,擬在科創板上市。

【企業檔案】

藍特光學成立于 2003 年 9 月,總部位于浙江嘉興市。自然人徐云明直接持有藍特光學 41.78% 的股權,并通過藍拓投資間接控制藍特光學 2.36% 的股權,合計控制藍特光學 44.14% 的股權,為該公司的控股股東及實際控制人。

如今,藍特光學是一家主營業務為光學元件的國家高新技術企業,形成了光學棱鏡、玻璃非球面透鏡、玻璃晶圓及汽車后視鏡等四大產品系列,主要應用于智能手機、AR/VR、短焦距投影等消費類電子產品、半導體加工、車載鏡頭以及高端望遠鏡、激光器等光學儀器領域。

如圖表 1 所示,藍特光學發展歷程主要經歷初創期、成長期、快速成長期三個階段。

初創期(1995-1998 年),藍特光學主要業務為傳統光學元件產品,公司開始引進棱鏡生產線并推出棱鏡產品;成長期(1999-2013 年),藍特光學的產品進入望遠鏡、顯微鏡、數碼相機等應用領域,隨后拓展至汽車反光鏡領域,并開始在非球面玻璃透鏡這一細分領域進階;快速成長期(2014 年至今),藍特光學產品向精密化方向發展,并于 2015 年進入蘋果公司供應鏈體系,對藍特光學經營業績的改善影響較大。

此次 IPO 藍特光學擬融資 7.07 億元,其中用于高精度玻璃晶圓產業基地建設項目 3.41 億元,微棱鏡產業基地建設項目 2.66 億元,剩余 1 億元用于補充流動資金。

藍特光學 IPO 的基本信息如下。

一、大客戶訂單驟減 3000 萬元

據 IDC 數據,如圖表 3 所示,全球智能手機出貨量在 2015 年突破 14 億部,而 2018 年和 2019 年,全球智能手機出貨量分別為 14.0 億部和 13.7 億部,出現小幅度下降。與此同時,2019 年,蘋果公司智能手機出貨總量為 1.91 億部,較上年同期的 2.088 億部減少了 8.5%;市場份額為 13.9%,低于上年同期的 14.9%。

2015 年,藍特光學布局智能手機領域,產品進入蘋果公司供應鏈體系。招股書顯示,2017 — 2019 年,其第一大客戶均為 AMS(Austria Micro Systems)集團,銷售金額分別為 22403 萬元、17504 萬元和 14314 萬元,占當年營業收入的比例分別為 54.63%、44.35% 和 42.85%,雖然銷售占比有所下降,但比例仍然較高。

AMS 集團是一家先進傳感器解決方案設計和制造商,是蘋果公司光學器件的長期供應商,也是 WLO(晶圓級光學元件)領域領導者之一。2018 年,蘋果公司繼續對其產品采取漲價的定價策略,一定程度上限制了市場對其產品的需求,加之智能手機的市場競爭日趨激烈,使得 2018 年蘋果手機出貨量有所下滑,藍特光學的長條棱鏡銷售收入也出現下降。

2019 年,藍特光學來自于 AMS 集團的銷售收入再次下滑 3190 萬元。

除此之外,藍特光學的玻璃非球面透鏡也向智能手機領域擴展。2018 年,其向舜宇集團(02382.HK)銷售的用于智能手機前置攝像頭的玻璃非球面透鏡金額增加 2940 萬元;而 2019 年,由于下游終端客戶手機產品前置攝像頭設計變更,新款產品沒有使用藍特光學的玻璃非球面透鏡,藍特光學來自于直接客戶舜宇集團的銷售收入下滑 2714 萬元。

不難發現,藍特光學的銷售收入較為依賴前五大客戶,而大客戶的訂單需求減少時,其業績逐漸下滑。

招股書顯示,2017 — 2019 年,藍特光學營業收入分別為 41006 萬元、39466 萬元和 33409 萬元,扣非歸母凈利潤分別為 16648 萬元、13914 萬元和 10895 萬元。2019 年,其營業收入、扣非歸母凈利潤相比 2018 年分別下降 15.35% 和 21.7%,同期可比公司水晶光電(002273.SZ)和五方光電(002962.SZ)的營業收入分別同比增長 29.12% 和 26.01%。

針對 2019 年經營業績下滑等相關問題,時代商學院向藍特光學發函致問。藍特光學回復稱,除了受終端客戶蘋果公司、舜宇集團的訂單量減少影響外,該公司應用于智能手機的多款產品尚未釋放訂單;另外,應用到車載鏡頭、半導體、光通信等行業的部分新產品尚處研發試樣階段,尚未實現量產交付。

二、存貨周轉率不及同行一半

存貨周轉率(營業成本與平均存貨余額的比率)可用于反映企業存貨的周轉速度,是衡量企業投入生產、存貨管理水平、銷售收回能力的綜合性指標。

如圖表 4 所示,2017 — 2019 年,藍特光學的存貨金額分別為 5473 萬元、5873 萬元及 7055 萬元;存貨周轉率分別為 2.88 次 / 年、2.7 次 / 年和 2.02 次 / 年。而 2017 年和 2018 年,可比公司水晶光電存貨周轉率分別為 6.6 次 / 年和 5.91 次 / 年;五方光電存貨周轉率分別為 8.54 次 / 年和 9.84 次 / 年。可見,藍特光學的存貨周轉率逐年下滑,甚至不及同行可比公司的一半。

目前,藍特光學采用的是 " 以銷定產 + 備貨 " 的經營模式,除了根據客戶訂單安排生產及發貨所需的各種原材料、庫存商品和在產品外,同時也會根據客戶訂單計劃等因素提前采購部分原材料。因 AMS 集團極為重視其供應鏈的穩定性,對其上游廠商量產保障能力要求十分嚴格,藍特光學為保證及時交付會提前進行一定的備貨。

這種經營模式的缺點在于,若客戶單方面取消訂單,或因客戶自身需求變更等因素減少訂單計劃,而公司未能及時加強生產計劃管理和庫存管理,可能導致公司存貨的可變現凈值低于成本。另外,若市場產品出現大幅降價,將使得存貨產品可變現凈值低于成本,會對公司的經營業績產生不利影響。

招股書顯示,2017 — 2019 年,藍特光學的存貨跌價損失(損失以負數列示)分別為 -469.84 萬元、-798.77 萬元和 -486.98 萬元。2018 年,因客戶調整個別品類長條棱鏡的需求,藍特光學的前期備貨無法售出,導致存貨跌價損失同比增加 70%。

就 2019 年末存貨金額增加、存貨周轉率降低等相關問題,時代商學院向藍特光學發函致問。

藍特光學回復稱,這主要有四點原因。第一,為保障 2020 年 1 月生產開工,該公司在 2019 年底進行了備貨;第二,因 2019 年整體產量下降,分攤的單位固定成本增加,使得庫存商品、在產品金額上升;第三,該公司根據預計經營情況,適當增加了原材料采購;第四,因下游市場需求變化,致該公司存貨中成像棱鏡、大尺寸映像棱鏡相關產品增加,該類產品材料價格高于一般產品,使得相應存貨價值增加。

綜合來看,時代商學院認為,藍特光學在智能手機領域較為依賴大客戶 AMS 集團,且在經營業績不利的情況下未合理調整生產備貨,致存貨周轉率不斷降低,其營運管理能力仍有待進一步提高。

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